一家公司的估值是怎么估出来的?

来源:悟空问答 编辑:李元芳 手机版

一家公司的估值是怎么估出来的? 估值的思路无非三,看收益、看同类、看资产,用未来收益折现是最接近真相的思想。

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由热心用户 Z博士讲BP 提供的回答:

谢邀。

创业者在向vc融资的时候,有两个问题是他们问的最多的。一是“我的公司值多少钱?”二是“vc怎样对我的公司进行估值?”事实上,问题的答案跟现金流贴现模型DCF或者其他在商学院里教的估值理论没什么关系,vc的估值方法是基于vc通过对你的公司的投资,他们希望和需要从众给vc基金挣回多少回报。

点击图片看大图如果某公司上一年 的利润是2000万人民币,采用15倍P/E,投资后估值就是3亿元。如果vc投入3000万元人民币,所占股份就是10%。

但处于早期和成熟期的公司,其估值方法是由很大差别的,P/E倍数法只适用于成熟期或者发展期的公司,而早期项目的估值一般不直接与股票市场挂钩,所以不常使用P/E倍数法,上述公式中也会用投资后下一年度利润代替上一个年度公司的利润,即:

投资后公司的估值(P)=P/E倍数x投资后下一年度利润(E)

下面是一个简化的模型,但基本是vc估值的惯例。

1 A轮估值

A轮估值通常是基于股权比例——即vc希望在投资后获得公司多少的股份比例。大部分成熟的vc基金通常有一个既定的策略,要求在A轮投资之后,拥有目标公司的一个特定比例的股份。通常来说,运营不错的基金要求在A轮投资后拥有20%-33%的股份,这背后的道理稍后再说。根据这个比例要求,在一个常见的A轮并且是两家vc联合投资的情况下,你的公司需要出让一般的股份给vc。融资400万美元?公司融资前估值就是400万美元;融资600万美元?公司融资前估值就是600万美元。

2 获得更高的估值

看起来有点奇怪,上面的算法就意味着你融的钱越多,公司的估值就越高。下面我来说说可以通过哪些方法提高公司的估值。

组合一个明星的管理团队。ceo、cto、创始人等曾经接受过vc投资,融资千万的商业计划书,找zboshi007,并且获得了成功,这样的人有助于公司获得更高的估值,招募这样的管理团队成员可以提升估值,也许哪怕是拿出一些股份来吸引他们加入,也是值得的。

多吸引几家vc的兴趣。vc之间会竞争,如果哪家vc担心抢不到你的项目,他会在估值问题上更加灵活一些。

有实际的客户。老实说,对于没有历史财务报表,尤其是没有收入的公司,做财务分析是没有什么意义的,这也是为什么早期公司估值没有什么合适的方法。但是,如果你的公司有付费用户,而且用户数在增长,那么做出一个相应的估值是合适的。


由热心用户 阳光空灵 提供的回答:

一是怎么做的问题

估值很容易,也很难。

说很容易,是因为一般人只要读过几本估值方面的书籍,都能按部就班地写出一篇估值报告来,文笔好的,一眼看去还很不错。

说很难,是因为要估得准很难。这些年,读过上千个估值报告,但这些报告对未来的预测,很少有较准确的。

因为工作特点,也写过许多估值报告,具体估值时,自认为已经是客观分析了,但事后思考发现,由于个人学识不够,许多分析仍然有较强的主观性。而恰恰是这些主观性,影响了对事物的客观判断。

关于对公司的估值,要考虑的因素太多,这里不可能一一说明。其他不说了,就来说一个对公司应收账款的估值吧。假如公司应收账款有两笔,每笔五百万。在具体估值时,不能简单认定公司应收账款价值一千万。而是应该具体分析两笔款收回的可能性。假设其中一笔的欠债人已经破产清算完毕,那这笔五百万就只能估值为零了。另外一笔的欠债人如果是华为这样的大公司,手续又齐全的话,则赖账的可能性极小,完全可以估值为五百万。如此一来,该公司应收账款估值为五百万。

对应收账款等已经形成的资产进行估值相对容易,难的是判断公司的经营管理,估计公司今后应对市场变化能力以及公司产品的前景等上面,这些最考估值人员的水平。为了对今后做出预测,人们发明了许多方法,建立了许多数学模型,这些就不是一两句话说得清的了。

就我个人体会,优秀的估值人员在估值前,一定要对方收集资料,认真阅读资料,现场实地调研,与被估对象的管理层及操作层人士接触,认真了解其产供销等各个环节及问题,了解其盈利模式等等,认真咨询,上网查询同类公司情况等等。如果不做这些,难以做好估值。

二是谁来做的问题

当今社会,各种各样的评估师众多,许多人是吃专业饭的,都有评估师的证书。这些专业人士,构成了估值人员的一个突出方阵。现实中,除专业评估人士外,还有许多非专业评估人士,这些非专业人士虽然没有证书,不是估价师,但由于其工作需要,也经常做评估工作并撰写估值报告。这些非专业人士,构成了一个隐形的方阵。

比较专业评估师报告与非专业评估师的报告,有许多有趣的地方。

专业评估人士出手的报告格式规范,理论论述较多。非专业人士出手的报告格式不够规范,理论论述较少。专业评估人士出手的报告面面俱到,比较全面;非专业人士出手的报告全面性不够。最后,专业人士的报告四平八稳的多,犯大错的少;而非专业人士的报告因为要解决问题,不能四平八稳,所以经常一针见血,犯错的概率增加。


由热心用户 Z博士融资小助手 提供的回答:

题主也说了,估值的思路无非三个:看收益、看同类、看资产,但Z博士今天还得告诉大家,投资人还会通过行业来估值。风险投资家在判断企业估值时,不止会考察企业本身,还会重点分析企业所在的行业。行业的环境决定了公司参与竞争的领域差异,行业的发展在一定程度上影响着公司的成长,所以对于行业的评估是VC对创业公司进行估值的一个重要组成部分。

行业生命周期

通常,每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程,即行业的生命周期。行业的生命周期可以分为导入期、成长期、成熟期和衰退期。

导入期(幼稚期)

此时行业中公司数量不多,消费者对此行业中的产品和服务缺乏了解,市场需求较小。较高的产品成本和较小的市场需求使得行业中的初创公司面临较大的风险。关注早期投资的风险投资机构会关注这些处于导入期的、有较大发展潜力的创业企业,但由于发展的不确定性大,估值比较困难。

成长期

生产技术逐渐成熟,产品成本逐渐降低,产品的客户接受程度逐渐增强,开始有大量的竞争对手进入。随着竞争的加剧,公司所获得的超额利润越来越少,直到市场需求达到饱和,行业进入成熟期。此阶段的创业企业发展前景明朗,估值较容易。但由于资本市场对优质项目的追捧,估值容易偏高。

成熟期

该阶段的行业被少数具有规模优势的大厂商控制,产业集中度高。厂商之间的竞争从价格竞争转向非价格竞争,在位公司靠规模和品牌筑起一道较高的进入障碍,新公司较难进人。在此阶段集中大量的并购案例,估值的主要动力是并购退出所需。点击图片看大图

衰退期

由于大量替代品的出现,市场开始萎缩,行业陷人萧冬。虽然此类行业未必最终消亡,但已经完全丧失了对风险投资的吸引力。

VC会根据以下数据对行业生命周期所处阶段做出判断: 行业规模的增速、产出增长率、利润率水平、开工率、从业人员的职业化水平、收入状况和风险资本的投资数量变化等。

国家产业政策

产业政策是指国家根据国民经济发展的内在要求,调整产业结构和产业组织形式,从而提高供给总量的增长速度,并使供给结构能够有效地适应需求结构要求的政策措施。

政府对产业的促进作用可通过补贴、优惠税、限制外国竞争的关税、保护某产业的附加法规等措施来实现。同时,考虑到生态、安全、公司规模和价格因素,政府会对某些产业实施限制性规定,加重该产业的负担。

VC会研究国家产业政策,选择要进入的产业,使得风险投资活动能够与国家产业政策一致,从而获得国家的大力支持。吸引投资人的商业计划书定制,找doctorZbp,国家产业政策支持的企业容易获得较高的估值。产业政策限制的企业,估值会相对偏低,也较难获得VC投资。

行业竞争结构

行业结构是指一个行业内部买方和卖方的数量及其规模分布、产品差别的程度和新公司进入该行业的难易程度的综合状态,也可以说是某一市场中各种要素间的内在联系及其特征,包括市场供给者之间、需求者之间、供给和需求者之间以及市场上现有的供给者、需求者与正在进入该市场的供给者、需求者之间的关系。

划分一个行业属于什么类型的行业结构的3点依据:

①本行业内部的生产者数目或公司数目。

②本行业内各公司生产者的产品差别程度。

③进人障碍的大小。

根据上述依据,将市场划分为4种:

完全竞争市场

企业数目众多,单个企业的市场占有率低,且企业进入和退出没有障碍。完全竞争市场中的创业企业估值较低,较难获得风险资本投资。

垄断竞争市场

公司通过产品差异产生垄断优势,此类市场存在进入壁垒,但进入壁垒较小。垄断竞争市场中的创业企业估值相对较高,容易获得风险资本投资。

寡头垄断市场

少数企业在某种产品的生产中占据很大的市场份额,该行业的进入壁垒较高。此类行业结构企业估值较高,若企业能依赖技术门槛,形成一定的垄断地位,则很容易获得投资。

完全垄断市场

只有一家企业提供所有供给的行业结构。垄断企业可以采取价格歧视定价策略。若创新型企业能够依赖技术门槛,拥有完全垄断地位,可以轻易获得投资和非常高的估值。

行业吸引力

对行业吸引力的分析一般采用迈克尔·波特的五力模型,该模型包括5种基本的竞争力量: 购买者、供应商、潜在进入者、替代品和现有的竞争者。这5种力量决定着行业内的竞争强度和行业整体的获利能力。

购买者的讨价还价能力

购买者的讨价还价能力越强,行业吸引力越小,盈利能力越差,估值也越低。

购买者拥有较强讨价还价能力的标志:

购买者的总数较少,而每个购买者的购买量较大,占了卖方销售量的很大比例。

卖方行业由大量相对来说规模较小的公司所组成。

购买者所购买的基本上是一种标准化产品,同时向多个卖主购买产品在经济上也完全可行。

购买者有能力实现后向一体化,而卖主不可能前向一体化。

供应商的讨价还价能力

供应商的讨价还价能力越强,行业吸引力越小,盈利能力越差,估值也越低。

供应商拥有较强讨价还价能力的标志:

供方行业为一些具有比较稳固市场地位而不受市场激烈竞争困扰的公司所控制,其产品的买主很多,以至于每一单个买主都不可能成为供方的重要客户。

供方各公司的产品各具有一定特色,以至于买主难以转换或转换成本太高,或者很难找到可与供方公司产品相竞争的替代品。

供方能够方便地实行前向联合或一体化,而买主难以进行后向联合或一体化。点击图片看大图

替代者的威胁

替代品的威胁越大,行业吸引力越小,盈利能力越差,估值也越低。

两个处于不同行业中的公司,可能会由于所生产的产品是互为替代品,从而在它们之间产生相互竞争行为,这种源自于替代品的竞争会以各种形式影响行业中现有公司的竞争战略。

替代品价格越低、质量越好、用户转换成本越低,其所能产生的竞争压力就强。这种竞争压力的强度可以通过替代品销售增长率、替代品厂家生产能力与盈利扩张情况来考察。

新进入者的进入壁垒

新进入者的进人壁垒越低,行业吸引力越小,盈利能力越差,估值也越低。

进入障碍包括规模经济、产品差异、资本需要、转换成本、销售渠道开拓、政府行为与政策、商业秘密、产供销关系、学习与经验曲线效应、自然资源、地理环境等方面,其中有些是很难借助复制或仿造的方式来突破的。

新进入者在给行业带来新生产能力、新资源的同时,也希望在市场中贏得一席之地。这会引起原材料和市场份额的竞争,导致行业中现有公司盈利水平降低,甚至危及这些公司的生存。

现有公司的竞争

现有公司的竞争越强,行业吸引力越小,盈利能力越差,估值也越低。

现有公司竞争激烈的情形:

行业进入障碍较低,势均力敌的竞争对手较多,竞争参与者范围广泛;

市场趋于成熟,产品需求增长缓慢;

竞争者企图采用降价等手段促销;

竞争者提供几乎相同的产品或服务,用户转换成本很低;

退出障碍较高,即退出竞争要比继续参与竞争代价更高。

因此,创业之前,创业者要像风险投资人一样,研究国家产业政策分析行业生命周期、行业竞争结构和行业吸引力,从而选择合适的领域创业,以便公司在创立后能在行业内有较高的估值,进而获得风险资本家的青睐。


由热心用户 高金波 提供的回答:

1亿定期存款的年化最高收益约500万,大致5个点。一家具有公信力企业一年获净利500万,则该公司的大致价格为1亿。因为该公司股权是一项资产,1亿元也是一项资产。两项资产因收益相等,而价值大致相等。量化来看,净利润*20=公司市值。

上升期的上市公司,估值>20*年利润

下降期的上市企业,估值<20*年利润

以上是具有公信力的企业的估值的方法。实际是市场给出得价格,上市公司的参考值是银行收益,也可以参考租房收益。如,一套500万的房子,一年租金达到25万,才和20倍估值的上市公司收益率相当。

小企业因个人能力波动太大,无法给出准确估值。因行业不同,差异巨大。


由热心用户 30秒懂商业 提供的回答:

股神巴菲特经常说,对公司估值就是对未来的现金流进行折现,很多人并不了解什么是对未来的现金流折现,所以,今天就跟大家说一下什么是未来现金流折现,了解之后,你就知道怎么对一家公司简单的估值了。

未来现金流是相对于自由现金流来说的,我们通常以为企业的营业利润就是企业的营收额去掉所缴的税以及投入成本,但其实是不准确定的,这只是企业理论上能够赚得的钱,那么实际赚到的钱是怎样的呢?

我们知道会有这样一种情况,企业的账面金额流入流出和实际的交易时间并不是完全统一的,可能由于对方资金比较紧张,货款还没有打过来,但是这一笔货款已被当作应收款项在账面上记下来了,而且这样的应收款还很多,账面上的这部分钱,就不是当前真实盈利的钱。

所以,当前的时间节点,还要扣除这些没有真正产生交易的钱,剩下的就是自由现金流。

所谓未来的现金流折现其实还要考虑到企业在未来的投入支出、未来的债务融资额度、以及货币的时间成本。货币的时间成本其实很好理解,比如:你在银行存了10万块钱,因为它占用了你的资金,所以它就要付给你利息,未来的10万块是会超过它现在的价值的。

预测一个企业它未来每一年的自由现金流,都折算到现在的价值,就是未来现金流折现。

作为投资者,一个公司能带来最大的诱惑不是它现在的规模有多大,能带来多少盈利,而是未来增长的空间有多大,增长有多迅速。往往规模越大、盈利能力越强的公司,它们的股票上升空间就会越小,所以巴菲特声称永远不会买微软的股票。

但投资一个成长型公司又是极其矛盾的,因为它现在可能根本不盈利,未来也可能不盈利,甚至亏损还很严重,像互联网和新能源企业。所以就要结合企业价值的核心要素来判断,比如用户数、用户活跃情况、市场规模等来给互联网企业进行估值了。


由热心用户 以太创服 提供的回答:

天使轮的估值其实是一个很艺术的事情,不同公司估值不同,不同创始人和股东愿意要的估值也都不一样。估值在金融领域一直是一个很复杂的计算过程,我司通常会通过考量企业过往几年的财务表现、可比公司特别是可比的上市公司经营业绩和估值水平,帮助创始人判定估值。

然而对于早期创业公司来说,并没有太多财务数据参考,商业模式也不一定有直接可比公司对照。所以根据我司已经成功交割的800+案例的经验来说,天使轮融资金额几百万人民币比较常见,对于团队和方向非常优秀的公司,一两千万人民币或等值美元的天使轮融资也会出现。而Pre-A到A轮,通常从大几百万至两三千万人民币。

天使轮时企业通常不一定有成熟的产品,即有团队有想法,但是还没有产品的阶段(当然现在有的天使轮已经产生业务数据了),公司估值多与创始人的能力和投资人对团队的考量与方向的认可相关。

比如,曾经有创业经验的创始人,天使轮项目的估值就会很高,雷军的天使甚至可以融500万美金甚至一千万美金,是为顶级创业者。

再往下比如互联网公司的高管,或者没把公司做到上市,但也做到几亿美金的公司创始人,通常也能获得几百万美金的融资额,是为优秀创业者。

在实际操作中也会出现变数,毕竟估值是一种艺术;有时也取决于创始人和投资人是否“来电”,因为估值与投资人的信心通常成正比。

对于A轮融资,此时企业通常会有一些数据表现或者验证了商业模式,此时可以参考一些主要KPI,比如DAU、GMV、用户数等等。而对于B轮及以后的融资,因为企业进入高速发展期,数据增长会较明显,估值会很大程度上依赖此时的关键KPI、与同行KPI比较,甚至和类似模式的非直接竞争对手的数据比较。

说完估值,股份出让比例顺口也多说一句。

股权出让比例通常为10%-20%,而现实中15%左右较为常见,最高也能到30个点。但是公司后期还要经过很多轮融资,天使轮如果就占30%以上的股份,后面的融资稀释起来就会比较辛苦。一般来讲,股份太少对于一些机构投资人来讲可能不太愿意,对于个人投资者反而容易接受,可能拿两三个就好。


由热心用户 完美理财 提供的回答:

估值的思路无非三,看收益、看同类、看资产,要是追求完全准确,就象要求地震局准确预测地震一样不靠谱,但用未来收益折现是最接近真相的思想。

1. 怎么估出来的?

公司估值可分为两种大的Approach:相对估值(Relative Valuation)绝对估值(Absolute Valuation)

相对估值就是跟别的公司比,主要有两种方法:

可比公司分析(Comparable Companies Analysis,投行里简称“Trading Comps”)

先例交易分析(Precedent Transaction Analysis,投行里简称“Deal Comps”)

前者拿二级市场的上市公司做参照,后者以过往的并购案例为坐标。

一家公司上市了每天就有买卖,就会有实时定价,所以把价格除以某个公司的盈利指标(比如销售额、运营收入、净利润等)就可以得出一个“倍数”用来跟其他同行业公司对比看哪个便宜哪个贵(P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA 都是这个逻辑)。

可比公司分析适用于公司要上市了,看看同行业都什么倍数,或者并购的时候也作为参考看是否需要给很多溢价(比如有人透露风声A要被收购结果P/E飙到50倍但其他同业都只有20倍,这个时候就不用考虑在50倍P/E的基础上给什么溢价,因为都已priced in)。

而一家没有上市的公司的股票是没有市场每天去定价的,所以只有在有交易的时候(比如股权融资、出售老股等)会有新一轮定价,除非之前就参与了上一轮交易,否则外界只有靠挖公司官网、年报、新闻等渠道去找上一轮交易的定价。先例交易分析是并购里比较常用的估值方法。所谓并购,其实就是出售老股,现有股东把所持有股份卖给想要进来的新股东。

另外一个重要考虑因素就是控制权溢价(Control Premium),用人话说就是控股一家企业(50%+持股)所需要付出的溢价。因为控股了就可以指派董事、替换管理层、裁员、卖掉不赚钱的部门,等等。这些决策权相比买一家公司的股票等着升值和分红来说要更值钱。

而可比公司分析看的是公司上市交易水平,是不包含控制权溢价的,所以做一桩获得控制权的并购(直接买50%+或者把现有持股比例提升至50%+)都是要看历史上可比公司的先例控股交易。

接下来简单讲讲绝对估值。绝对估值有两种常用方法:

现金流折现分析(Discounted Cash FlowAnalysis,简称“DCF”)

杠杆收购分析(Leveraged Buy-Out Analysis,简称“LBO”)

绝对估值比较复杂,因为需要搭建模型,有很多预测的细节。简单的预测只需要一张粗略的利润表,复杂的模型三张报表都需要搭建出来、销售需要细分化预测(分产品线、高中低端、一二三线地区+国际销售、扩张计划等)、借债偿付单独预测(现金流还完利息剩多少、什么情况下还本金、够不够钱正常运营、是否需要短期借债等),里面的各类假设可以钻研很久。

总而言之,DCF是将估值对象的未来现金流折现,但由于主观因素对假设影响较大,很多时候主要作为参考(算出来的是每股股价);LBO则主要关注估值公司未来产生的回报,常用于私募基金投资(算出来的是IRR回报率)。

和相对估值不同,绝对估值只关注公司本身,预测它未来的现金流,然后再回过来折算它现在的价值。用这个思路得到的估值较能反映公司的内在价值(Intrinsic Value)。

之所叫“内在价值”,因为它是以公司未来发展为基础进行分析的结果,并不受市场情绪波动的影响。但由于模型需要诸多假设,所以DCF比较适用于未来可预测的公司。

比如一个煤矿,勘探出来原材料体量,开采成本可预测,再对煤炭价格进行预测,基本可以推算出这个矿未来能赚多少钱,今天折算成多少钱可以卖掉。

DCF的一大优点就是不受市场情绪波动的影响。从技术上来说,你最后得出来的数字可以捕捉到公司的全部价值,牛熊市闹翻天了都跟你没啥关系。当然,真是撞上了金融危机,最终销售价格和销量都可能受到影响,也会影响公司估值。

LBO跟DCF没有太大区别,只是算的是回报,所以主要适用于投资人,而且大部分适用于私募股权基金(PE)或对冲基金(HF),因为他们真正赚大钱的投资很多时候都是要加杠杆的。杠杆就是借钱,借钱就需要还本还息,所以杠杆收购适用于现金流强或者有大量可抵押资产的公司,这些公司即便碰到问题了也能卖资产偿还债务,不会弄到公司清算,损失掉股权价值。

2. 谁来估?

通常一家公司要做股权交易(增发股权融资、出售部分老股、整体被收购等)的时候,都会聘请一家投行或财务顾问。倘若是一级市场交易或者二级市场控股收购的话,买方也会请一个财务顾问。投行会把所有适用的估值方法都粗略测算一遍,然后再根据交易本身最适用的方法进行调试,谈到最后主要就是一个价格倍数。

所以会涉及估值的有:买方、卖方、买方财务顾问、卖方财务顾问。有的时候还会聘请一个专门的独立财务顾问做一个Fairness Opinion(独立公平意见),用于保护股东利益。

估值永远不会是一个单一的数字,而是一个估值区间,用一个类似美式橄榄球体育场的图形展示,因此投行里俗称为“Foot Ball Chart”(美式橄榄球图):

点击图片看大图

在中国,大部分交易并没有那么复杂(很少控制权交易、很少杠杆收购),大部分股权投资也就是早点买入,做大卖出(直接上市或卖给上市公司)。火的公司大家抢着要,估值抬高,市场瞬间谁都没钱赚。所以在中国做股权投资要么看投早+投准(运气......),要么看晚期基金的资源。在估值层面并不会做得多么复杂,主要还是看市场心情和过去类似的交易都是什么倍数完成的。


由热心用户 岛屿3861347454 提供的回答:

传统产业估值比较容易,那都是‘实体’,能数据化、货币化衡量转换。主要依据资产规模、收益、未来发展预测的收益。∥现在议论的企业估值绝大部分是轻资产的‘概念型’企业,如网络公司。中国早期上市的虚拟概念企业,全部在美国上市,在沪深港都无法上市。在沪深港不能上市的原因是评估方法落后,对无资产的概念型企业无法估出价值。∥刘永好曾经说:新希望在全国上百个饲料加工厂,从资产规模上、从业人数上、销售额及利润上都超过了小米!但是,小米的估值却大于新希望。我也不解。∥国内出现了许多‘风投’人,他们投资的概念型企业好久没有收益(有的直到今天都在亏损),估值却越来越大!风投人虽然没有拿到企业营业分红,在企业资产表上已经赚了几倍的钱!∥虚拟企业虽然没有收益,还能上市,上市后所有的风投人都拿到了真金白银!原来一切为了上市!


由热心用户 舌尖上的美味诱惑 提供的回答:

一年的营业额乘以10倍,就是公司的估值。估值,根据公司财务报表来分析,这是风投VC和被估值公司都认可的算法,所以是公开的。你知我知,我们只需要当面,拉出你的去年数据或者几个月数据,以此计算出来即可。


由热心用户 马到成功80545650 提供的回答:

看公司所处阶段,早期阶段或者说是天使阶段,主要是看创始人和创始团队的背景、核心竞争力、以及创业初心,基本不会太高。后期VC阶段看成长性估值,行业和企业所处市场地位是关键!PE阶段看利润情况,依据行业和成长性给出不同的PE倍数。上市以后纯粹看利润和事件驱动,当然市值管理可以加速或者扭曲一些估值!

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