特朗普与美联储的分岐,美联储会重启QE吗?

来源:悟空问答 编辑: 张倩 手机版

特朗普当选至今没有查出疵漏,希拉里也认输。说明特朗普出任美国总统合法了。为什么久议不休呢?几乎没有人不为”选与愿为”的预测沮丧。这才解释叠加,滔滔不绝。有讲实话的吗?也许有,我没读到。读到的全在指责中国。香港科技大学教授 丁学良 为FT中文网撰稿,把特朗普事件比为1966的文革。有个学位,笔下就生花。扯东粘西总能发表,自然也代表一方高见。我也可以把特朗普比作邓式的改革开放。特朗普百日维新的方针与邓小平南巡讲话有啥不同?最靠谱的是马老先师的“国十条”。一切民粹主义宣言都与特朗普相似。不油然令人想起前美联储主席格林斯潘的回忆录中对南美的感言。他说,南美因受民粹主义影响,至今无法与美联储一条心,所以才“拉美危机”。2008年诺贝尔经济学奖获得者保罗●克鲁格曼评议南美经济说,固定汇率是“拉美陷阱”。他们的政经分析都进入了货币理论工具的框架中去了。所谓民粹主义,就是本国货币为本的帝国主义。特朗普的竟选纲领就立于美元为本的民粹主义之上。激起了大多数美国人的大国沙文主义情绪。任何大国沙文主义都会胜选本国政治。因为它具有极大的煽动性。尤其对群集运动,几乎具有宗教性的号召力。1966年如此。1980年如此。1990年更是如此。大国沙文主义摧毁了柏林墙和克林姆林宫的世界权柄。中国则重建了邓小平的威望。什么威望?美元为本的信仰。2006年中国高储蓄了3万亿美元,开始叫板美国,升值人民币。格林斯潘疏于计算和对特色社会主义的误解,以为它真的会给人民分享红利。结果发生了2008年的金融海啸。如何解释世界格局的新常态?奥巴马认为必须增加福利救援美国。并末能阻止人民币的长驱直入。2015年,人民币被纳入SDR,美国的TPP受挫。南海上突然凸出了一些戏剧台具式的战斗基地,中俄破天荒地在红场和南海军演,用核武威慑美国同盟国的安全。这是1990年事变之后的新冷战誓师大会。美国自1971年请中国入世之后,第一次嗅到了4万亿美元被中国掌控后的威胁。人民质疑奥巴马领取和平奖是否对美国安全有用。英国带头反对欧盟的浪漫主义,演出了一场脱欧公投,警告西方世界不能对军国主义的放纵。共和党在连续败于民主党的福利收买之后,选用了一向直言不讳的商人特朗普挑战前第一夫人希拉里。一位寻常建筑包工头与皇亲国戚争位。赌局的押注差前所没有。庄家的预谋宣染无以复加。正如赌马疯狂一样。结局很正常。出人意料而又情理之中的是“瘸马获胜”。猜错了马赛没什么关系,解释误判就七嘴八舌了。其中,丁学良的唯物史观分析法最不靠谱。用历史上的一个类似的事件对比,往往把分歧引到错误的路线上去。例如1966年中国文革就不能解释特朗普当选。相似之处是民选,不同之处是金融系统,中美之间的汇率,由美联储操控。所以,中美模式只能用货币理论工具解释。唯物史观过时了。至于什么叫唯物史观?马克思规定为阶级斗争。那就是1966年的文革。什么叫货币理论?那就是特朗普的征税工具。特朗普治国用征税调节各种关系,属于美国现代化数字管理的新方法。与邓小平理论不谋而合。中美携手管理世界,不再唯物史观。如何评价特朗普当选呢?邓小平理论大放光芒。黑猫白猫,抓得住老鼠就是好猫www.07swz.com防采集请勿采集本网。

美联储重启qe只是时间问题,但是短期内还看不见这样的可能,重启时间可能是明年的年终左右。

市场上的美元少了,而债券和MBS多了。

首先要明确的是美联储之前进行的回扣并非量化宽松,因为回购是短期的,有限的流动性释放目的是弥补当前的流动性短缺现象,而量化宽松却是无限制,大量的超出市场所需的流动性释放。10月底美联储议息会议非常可能推出常备回购工具,这是流动性释放的一种,但是也不是量化宽松。

目前市场所经历的美元强势行情(奥巴马至特朗普任内),其驱动因素是各国货币政策上出现的分歧。在欧洲央行和日本央行扩大资产负债表时,美联储可能已经开始“缩表”;货币政策的分歧仍将支撑美元强势上涨,

因为现在降息周期并未明确宣布开启在降息到利率为0的水准之前量化宽松推出既没有必要,又会无谓的推升通胀和泡沫,在目前美国通胀达到了1.8,背景之下量化宽松是没有道理的。

应该说欧洲央行是独立于欧盟机构和各国政府之外的,具有相当的独立性,不过欧共体国家众多,利益分歧大,欧洲央行的一些决定多少还是会受到一些影响,相对于美联储其政策对外汇市场的影响力要小一些。

不过根据目前的美国经济数据,经济下行趋势已经越来越明显,而且债务问题也越来越严重,回购针对的流动性短缺即是债务问题导致的,所以明年等到降息进行一定时间之后,量化宽松推出还是必然。

特朗普承诺加大开支与进行减税,市场相信此举将刺激美国经济增长,美联储加息步伐也将随之加快。这样的预期推升美元周一升至自2月以来最高水平,而欧元兑美元则下跌至2015年以来的低位1.07。全球第四大的

特朗普目前所执着的希望美联储尽快推出量化宽松,是为了能够短期内把股市和美国经济情况暂时稳定住,其实比较急功近利,但是从某个角度来说这样的要求也并不意外,因为提早对经济进行干预,可能效果要好一些。从这个角度来说,特朗普给予美联储的压力可能会导致qe提前开展。

纪要显示,目前内部对于加息的分歧基本消除。在票委与非票委之中,大多数与会者称,相对迅速地加息非常适宜。部分与会者甚至将美联储的“信誉”与12月份能否成功加息画上了等号。值得注意的是,几乎所有票

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文/易论


关于特朗普与美联储的分歧,从7月份就逐渐表现在明面上,二者各有计较,也各有思路,为什么会出现跟总统有分歧?事实上美联储不同于国内央行,而特朗普要求加大力度的货币宽松有私心也有公心,本文逐一分析。

一、特朗普的公与私

这是一个深邃的话题,今年美联储已经降息了两次,但是7月的第一次降息明显是属于预防式的,所降基点有限,而美联储是属于突然从加息周期变成降息的,这算是前提。

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第一,以量化宽松维持美股继续上行。

这是一个相对客观的事实,稍微分析过美国经济情况的分析师都知道,特朗普基本是吧美国股市的上涨归功于自己,无所谓好坏,但的确有着私心,因为明年是美国大选年,现在的美国可谓是内忧外患。

除此之外,2017年美国财政部在特朗普政策下进行了降税,我们提到过,这本身就对于美国经济的刺激非常明显,降税则意味着美国的企业将会有更多的利润,那么对应美国股市自然也就有了更为强劲的上涨动力。

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需要注意的是,自降税之后,美元回流美国,对于美国的上市公司股份回购起到的作用非常大,但是,这也在过程中不断的推升美国股市的泡沫,现阶段不能说泡沫即将破裂,但也的确没有了更多的逻辑支撑美股上行。

第二,贸易问题的保护。

美国的贸易逆差问题是看的见的,而美国本身就是一个消费大国,就如同近期美国的核心通胀强势一样,这本身就受益于美国的消费价格上涨所致。

而贸易问题可谓是牵动着全球投资者的思路,一方面起到的影响是国与国之间的货币汇率变化对于投资者投资动向;另一方面是全球汇率加速变化对于黄金等投资品种所带来的影响。

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既然是贸易保护,那么自然是为了保护美国企业不受到损害,同时减少因为贸易问题所带来的对于美国经济的影响,这不单单需要美国财政部支持,同时也需要美联储的支持。

第三,经济数据带来的市场需求。

几年以来,美国经济的变化是看得见的,比如说美国制造业于8月份跌破荣枯线,这并不意味这经济一定就会衰退,但经济的增速必然是要放缓的。

比如美国国债收益率倒挂的问题,远近期国债收益率相悖的情况依旧无法说明美国经济衰退,但投资者对于美国未来经济的担忧是不争的事实,而历史数据告诉我们,国债收益率倒挂之后的2年左右时间,就是美国经济衰退到来的时间,不过历史总是惊人的相似,但却不一定相同。

二、美联储货币政策调整逻辑

通常来说美联储降息的需求有两个,一个是非农失业率7%的限度;第二则是通胀是否在2%的正常范畴。

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第一,非农失业率。

如果仅从非农失业率来看,就近段时间公布的数据来看,美国非农失业率降低到了1969年12月以来的新低,仅仅3.5%左右,这样的非农失业率如何能够看出美国经济已经下滑了?

换言之,美联储在现行的失业率表现下,至少短期来说,的确没必要进行量化宽松的政策,也就不存在市场所谓的降低100个基点的政策基础了。

第二,美国核心通胀强势。

昨天我还在文章中写道,美国的核心通胀表现强势,上文说美联储调整货币政策的第二个基础是通胀不低于2%的情况,而现在的美国核心通胀表现未2.4%,这就意味着美联储不存在大幅调整货币政策的可能,恰好,这就跟特朗普的想法刚好相悖。

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我们需要注意的是,美联储的独立性的确是客观存在的事实,故而特朗普在美联储两次降息中,都出现强烈的不满,但特朗普也没有过多插手美联储政策的能力,看来这个独立性有利也有弊啊。

所以,特朗普与美联储有着明显的分歧也就不奇怪了,因为两者的出发点完全不同,然而毫无疑问的是,这个过程中美联储依旧选择了部分妥协,否则美联储今年就不会有两次预防式降息了。

三、美联储会不会重启QE

在上个月底的时候,美国流动性表现较为紧张,所以,纽联储进行了回购,算是短暂的解决了美国流动性紧张的问题,但这并非根本性解决手段。

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在这样的前提下,美国也出现了“钱荒”的情况,站在个人主观的角度,未来恐怕还需要更多的回购才行,同时我们注意到另外一个问题。

前文提到了美国核心通胀表现强势的情况,以前也强调过,美国面临的问题不是通胀而是通缩,现在通胀逐渐上升的情况下,美联储没必要释放太多的流动性,更别说QE政策了,然而与通胀上升配套的消费者信心指数下滑、居民收入增速太低等问题却告诉我们通胀上升的不正常,这甚至还导致了美联储12月降息概率大幅下滑的情况。

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综上,特朗普与美联储之间的分歧从不同的观点得到了诠释,同时,我们也了解了各自需求的不同点,然而客观数据告诉我们,美国现阶段基本不会出现QE政策,但是随着美国各大经济数据的变动,美联储增加更多流动性成了必不可少的手段,换言之,降息周期大概率是要开启了,至于QE政策还需要时间。


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在目前美国的经济衰替在即,以及全世界降息大潮的情况下,我认为美联储未来重启QE并不是一件奇怪的事,并且可能已经正在进行之中了。

我们可以看到,自从2015年以来,美国连续加息了9次以后,第一次迎来了十年内的降息,并且在9月又出现了连续的第二次降息。市场也预测,在目前美国经济的情况下,10月的降息概率也高达90%。

意味着美联储需要更多的工具或者手段来维稳美国的经济指数和美国的股市,以防止金融危机爆发的可能性。而这些降息也是“预防性的降息”。

所以,市场普遍认为,未来美联储开启QE4的概率很高。

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一、我们首先要了解一下QE是什么意思?

QE的全拼为Quantitative Easing,指的是量化宽松政策,可以简单的解释为“印钱”。就是扩大货币的发行量,达到给予市场放水,注入流动性的意思。

往往当一个国家的经济或者金融市场出现了问题,美联储就会开启一个QE,主要是加大购债、降低利息、降低存款准备金、加大印钞等。从而刺激美国经济,改善目前或者未来一种僵局的措施和工具。

从美国近十年内的情况来看,一共开启过3次QE,分别为:

1)2008年11月25日,QE1横空出世。

2)2010年11月,在希腊主权债务危机爆发的背景下,美联储推出了QE2。

3)2012年9月,美联储推出第三轮QE。

而这三次的QE中,除了第一次的QE是发生在2008年金融危机后的挽救措施,其余的2次都是在美国经济衰退之前开启的。

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二、特朗普与美联储的分岐在哪里?

其实对于特朗普和美联储的分歧我们很容易去解释。

美联储的立场在于,他们要利用“小水漫灌”的方式来维稳经济,刺激消费,但是不想让泡沫加剧,从而产生危机。说白了,他们能够接受经济衰退,但是无法接受金融危机,所以,美联储采取的策略是一个“小水漫灌”的工具。

但是对于特朗普来说,这样的“小水慢灌”显然无法达到市场的满意程度,从而对于市场的刺激也是弱小的。所以特朗普更希望美联储采取“大水快灌”的方式来提振信心,刺激股市和经济上涨。

而这样做的目的也明显,因为特朗普2020年马上要进行总统的连任选举,所以他非常需要这些强而有力的经济数据和股市大涨来维持自己的支持率。但“大水快灌”的结果是可能会短期内造成一片“向好”的景象,可长期来看容易触发更大的泡沫,以及爆发类似2008年的金融危机。

于是,特朗普与美联储的分岐产生了!

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三、美国现在的情况有多糟?为什么需要重启QE4?

其实,开启QE往往预示着美国已经进入了一个经济衰退、金融危机的时期,或者说,美国即将进入经济衰退,经融危机,也有可能引发美联储提前开启QE。这都是为了刺激经济,金融市场的一种方式,是无奈之举。

第一、美债的长短利率出现了倒挂。

历史上一旦美债的长短利率出现了倒挂,往往就预示着经济衰退的开始。就好比1990年的时候出现了美债长短利率倒挂,一年后美国的银行危机就开始了,直接带动了美国经济的衰退;

2000年的时候出现了美债长短利率的倒挂,随后2001年互联网泡沫崩了,美国经济再次衰退;

2007年的时候再次出现了美债长短利率倒挂,随后2008年次贷危机爆发了,美国经济进入了衰退,并且还引发了金融危机。

而此次,在2018~2019年里,不同的美债长短利率分别出现了倒挂,那么从历史的经验来看2020年进入一个经济衰退的概率就非常高了,直接引发了市场的担忧,以及避险情绪的升级。

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第二、美国股市处于历史高位。

美债长短利率出现倒挂后,美国也处于了历史高位,像极了前几次美国出现经济衰退和金融危机前期的征兆。

我们可以看到,目前的美国其实已经走了十年多的长牛行情,并且在2018年以来进入了一个高位滞涨,震荡的局面,类似于2001年,以及2008年美股大跌前的走势。

并且在美股200多年的历史里,其实并没有太多的新鲜事,历史总是重复上演着。美股的正常市盈率是在10~20倍之间的,超出了就是风险,要跌!跌破10倍就是机会,该买!

而如今的美国股市三大指数均超过了20倍的市盈率,甚至有超过25倍之多的,所以对于未来的美股来说,走熊是必然的。如果强行继续支撑,上涨下去,无疑是催生更大的泡沫,得不偿失。

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第三,美国的失业率触底回升,而美国的非农就业率出现了下滑。

美国政府4日公布的数据显示,美国9月失业率环比下降0.2个百分点至3.5%,为1969年12月以来新低。非农部门9月新增就业岗位13.6万个,低于市场预期。

我们可以看到美国的非农就业数据已经两个月出现了下滑现象,低于市场预期,这意味着美国就业增长出现放缓迹象,尽显经济疲软的征兆。

非农数据在美国的数据里有着重要的参考价值,一旦非农数据不理想,其实对于美国经济的衰退判断能够起到关键性的因素。

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另一方面,在非农数据不理想的情况下,美国的失业率也出现了见底回升的迹象。我们可以看到在历史上的每一次经济衰退,都是伴随着美国股市的高位,以及美国失业率的触底而产生的。

对于现在来说,美国的股票市场又一次站在了十年牛市的高位,而失业率也跌破了4%的红线,即将面临着反弹回升的趋势。意味着,美国目前的经济状况是令人担忧的,未来步入一个经济衰退周期的概率是极高的。

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而这些数据直接影响到的就是美国人民的消费信心指数降低,制造业指数下滑。要知道,美国是一个靠着消费来刺激经济,提振经济的国家。

美国人民的消费欲望和信心越强烈,说明了美国的经济越好,但是反之,如果美国消费者的信心指数出现了严重下滑,制造指数又走弱,那么自然表明,美国的经济也开始走差,甚至会进入一个衰退的阶段。

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第四,美国的债务问题相当的严重。

截止9月30日,美国国债实时钟上显示的联邦债务赤字总额目前已经连跳三级超过22.63万亿美元,另据美国国会办公室预测,2020财年美国政府财政赤字将达1.2万亿美元。而在1958年的时候,美国的债务总额为2800亿美元。显然,今天激增的数字已达到61年前的约80倍。

更严重的是,目前美国的财政支出和收入出现了一个严重不对等的状态,美国现在的财政支出每年要比美国的财政收入多处0.8万亿美元的缺口,这意味着,美国在未来很长一段时间里不仅还不请债务,还需要不断发行新的债务来弥补这个缺口。

不仅如此,美国的债务又分别捏在了22个不同的债主身上,也就是说,决定美国“生死”的并不是美国人自己,而是这些债务。近几年大量的债务抛售美债,导致了国债的吸引力急剧下滑。

所以,当你看到世界上都在抛售美债的时候,其实也就是在告诉我们,美国经济出现衰退,美债变为“烫手山芋”了,而美国很难靠继续出售美债获得资金。

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结论和观点:

综合来看,目前美国的种种情况和数据,已经表明了美国在2020年会进入经济衰退,那么美联储为了维稳,降低未来爆发的风险和危机,只能采取降息。

但是仅仅降息并不代表QE的重现,QE是大规模的资产购买计划。从目前来看,短期内开启QE4的概率还不高,因为美国的经济数据,以及股市还没有走出一个确定性衰退,走熊的结果。可长期来看,开启QE4可能是一个必然的趋势。

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而QE4的开启,直接造成的结果就是提振了市场的信心,降低失业率,带领美国(乃至全球)经济走出了衰退。但是带来的负面效果就是通胀抬头、美元汇率贬值、国债等债券收益率收窄、以及资本流出外逃。从而降低了美国的经济增速,使得实体经济变得过分依赖QE的支持

所以说,美联储开启QE4一定是在前期一系列措施效果降低,美国经济数据和美股继续走弱的情况下才会出现的下一个维稳手段,虽然有所谓的“副作用”,但是总比美国经济出现负增长的强吧!因此,美联储开启QE4的概率还是挺高的。


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美联储短时间内并不会重启QE,通常经济陷入困境或者金融危机以后,央行为了刺激经济,令经济迅速复苏,会实行宽松的货币政策,通常这时会伴随着QE。就美国当前经济情况来讲,虽然经济已经不再强势复苏,但是并没有出现经济衰退的迹象,不需要开启QE。

值得一提的是欧元区,欧央行行长德拉基在上次议息会议,不但下调主要利率至―0.5%,而且宣布从十一月起重启QE,每月200亿的购债规模。这距离欧央行上一次结束QE不足一年,很多欧盟委员会成员并不赞成此时重启QE,虽然欧元区经济增长出现了停滞,但是当前尚可控制,此时如此大手笔的宽松,倘若真的突发危机,货币政策调控作用将会削弱。

当前,全球央行纷纷加入降息阵营,低利率环境对经济来讲,虽然可以起到提振经济的作用,但是负利率会抑制金融机构的生存空间,压缩金融市场热情,欧元区经济很可能陷入日本经济的魔咒,令经济停滞不前。

最近,鲍威尔公布议息会议纪要时,并未就美联储的下一步货币政策作出明确的方向指引,市场降息预期依旧热情高涨,但是美联储在接连两次降息以后,可能并不会继续降息,会观察一下经济数据,来调整货币策略。

虽然美联储短时间内并不会重启QE,但是估计很快就会开始扩大资产负债表,金融危机之后,美联储际论QE,令资产负债表的规模扩大至4.5万亿美元左右,美联储于2017年10月开始缩表,今年7月份结束,当前资产负债表的规模不到4万亿美元。9月份美联储货币市场突现流动性危机,隔夜利率飙升,纽约联储开始大规模回购,令市场回归平稳,但是回购只是临时性举措,长期来看为了避免融资成本走高,影响经济,美联储扩表势在必行。

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QE的意思就是量化宽松,对于美国总统特朗普来说,量化宽松恰恰是他所需要的,量化宽松的实质是间接增印钞票,这会刺激美国经济进一步增加,有利于特朗普。

而美联储则是具有很大的政治独立性,而他的职责就是根据美国经济实际情况做出抉择,从政治立场上并不直接受命于特朗普,而特朗普又要求美联储降息,这就是美联储和特朗普之间的分歧。

那么美联储会重启量化宽松的政策吗?

即使有分歧,但是毫无疑问可以说美联储依然有着非常强的政治独立性,前几日美联储主席鲍威尔强调美联储的政治独立性,这也就意味着美联储在制定货币政策的时候独立性非常高,而因为特朗普怼就调整自己的货币政策。

所以具体上美联储是否会开启量化宽松的货币政策,本身还是看美国经济本身情况,而不受到其他因素的干扰。

根据目前的情况,我认为美联储非常可能会开启第三轮的降息,向美国市场包括全球的资本市场投放出更多的资金,促进经济的进一步增加。

目前美国经济主要面临的问题是经济增长放缓,并且通胀率低于2%,而美国的出口上也有一定程度的下滑,这就意味着美国经济迫切需要一次降息来进行适当的“刺激”。

此前美联储结束连续十周年的加息进程,今年已经开启了两次的降息,并且降息已经取得了阶段性的成果,但是目前依然是需要进行下一次的降息来促进经济增长。

综上,总结起来就是美联储会开启量化宽松,是因为美国本身的经济表现不亮眼,需要开启来助力美国经济,而不是因为特朗普施加的压力逼迫美联储降息。

早晚的事,不是不一定会,而是一定会!随着包袱越来越大(欠债),时间间隔会越来越小。不施使QE,也无法抢掠全世界。这也是美国人为确保美元霸主地位而全世界耍流氓的根本原因,打了那么多仗,杀了那么多人,哪里是为了什么狗屁人权,上帝,都是为了维护美国的既得利益和美元的霸主地位,以此保障美国昌盛不衰。

还有一段路要走。

我向来不认为美联储重启QE会是因为白宫政府和美联储的分歧,毕竟美联储必须要保持独立性,不然的话外界的反应将会很恐慌。除非白宫方面干预汇市。

而重启QE,就必须要看经济,上次非农就业报告,算是一个让市场和美联储比较矛盾的结果,首先就是半世纪以来的底位失业率3.5%,这会牵扯到后续很多连锁反应,这个历史低位的失业率是不是为了后续非农的上扬而给的低点呢?这就需要后续的数据公布了,只要其他数据恶化,那么很有可能这次的失业率就是今年以来的低点终结了。

毕竟连续三个月的就业人数基本都不如预期,而本次放缓的薪资增速也是美国经济面受到拖累的直观原因,所以QE要想开启,就得看后续数据的表现。

从目前的我本人的看法,QE是会开的,决定性在于10月份的利率决议,一旦10月份再次开启降息,那么基本离QE已经不远。

特朗普与美联储的分岐,美联储会重启QE吗?

美国财政部第三和第四季度将大量发行国债并提高账户现金余额,这将对美联储货币政策、美元利率与汇率产生重要的影响。

金融危机后美联储准备金负债大幅扩张,但随着退出QE直至缩表,当前准备金余额较巅峰时期缩水近一半。第三和第四季度随着美国财政部账户余额增加,准备金负债可能进一步压缩至重要临界准备金余额下降使得美联储危机后利率调控体系的脆弱性凸显。在美国政府债务上升的背景下,为提高利率调控的掌控力,美联储可能不得不动用“资产端”工具——重启QE或是回购便利工具。

2019年外汇市场的焦点无疑在于以中美摩擦为核心的贸易环境恶化以及全球央行降息潮。尽管美联储开启降息,长端利率亦快速下行,但美元指数却居高不下。在市场迫切期待美联储降息的背后,一股暗流涌动:

2019年6月美联储议息会议,当市场聚焦于向降息转变的政策措辞时,会议纪要开篇提到的却是央行官员考虑启动常备回购便利(Standing Repurchase Facility,美联储的回购相当于人民银行的逆回购,都是释放流动性)。

2019年7月22日,美国总统特朗普和国会领导人达成一项为期两年的债务上限和预算协议:2020和2021财年的支出预算上限分别提高500亿和540亿美元,成功避免了再次出现政府关门事件。

2019年7月29日,美国财政部公布对下半年国债发行的季度预测——第三季度预计净发行4330亿美元债券(不包含美联储持有国债的展期需求),9月底财政部现金账户余额预计达到3500亿美元;第四季度净发行3810亿美元,12月底现金账户余额预计达4100亿美元。而截至8月23日现金账户余额不到1330亿美元(见图表 1)。

2019年7月31日,美联储议息会议除宣布降息外,决定提前两个月结束缩表(由10月提前至8月)。

巨量美债来袭在即,美元荒是否会再现?美联储将如何应对?对美元利率、汇率有何影响?我们将通过系列报告来系统说明在美国政府债务不断扩张的背景下,美联储货币政策、美元流动性和美元汇率的变化,本篇报告我们主要从美联储准备金负债和利率调控框架的角度阐述当前货币政策面临的困境和应对措施。

一、从美联储资产负债表说起

央行的资产负债表是分析一国流动性的基础,负债端的变动会直接影响市场基础流动性的供给。尽管美联储资产负债表名目繁多,我们主要着眼于存款机构的准备金余额(见图表 2)——因为这一基础流动性直接影响到银行间市场的松紧,并会连锁反应至更广泛的美元货币市场。金融危机后,美联储资产负债规模与结构发生了较大的变化,最直观的表现是经过三轮QE,联储资产规模大幅扩张,负债端准备金从“微不足道”一跃成为主导性的负债形式。分析联储资产负债表可以从两点入手:资产端的规模决定了负债的总量;负债端的结构则进一步确定了流动性的分布:

资产端:金融危机后经过三轮QE,美联储资产规模从不足1万亿美元扩张至4.5万亿美元(其中以国债和MBS为主),2017年10月美联储开启缩表,资产规模逐步下降,截至2019年8月初缩小至3.8万亿美元(见图表 3)。

负债端:美联储负债形式可以粗略地分为准备金和非准备金,二者的主要区别在于前者是掌握在存款类机构(主要是银行)手中的高能流动性,对货币市场具备基础性影响;而后者则由于持有主体面临各种准入和交易限制,在某种程度上我们可以将非准备金负债的增加视为货币市场基础流动性的下降。

美联储准备金余额在2014年7月最高曾达到2.8万亿美元,随着退出QE和缩表进程的推进,当前已经下降至1.55万亿。非准备金负债整体却呈现不断扩张的趋势,主要原因在于其主要组成部分流通中的货币规模不断扩大,当前已经超过1.74万亿美元。除此之外,与国外官方账户(主要是央行和主权财富基金)相关的逆回购协议余额(以下称为foreign repo pool)和财政部存款账户余额(以下称为TGA)也是重要的边际影响因素(见图表 4至 图表 6):

Foreign repo pool是纽约联储提供给国外官方账户现金管理和投资的工具,逆回购期限通常是隔夜。由于该工具的余额会影响美元融资体系中准备金的水平,所以纽约联储有权管理甚至限制foreign repo pool的整体规模或者其中单个账户的规模;

TGA是财政部设在美联储的账户以综合管理财政收入和支出。美国财政部现金管理通常会分布在两种性质不同的账户中:设置在美联储的TGA账户和设置在私有存款机构的财政部税收和贷款账户(Treasury Tax and Loan Note accounts ,简称TT&L accounts)。金融危机后由于美联储开始对准备金存款支付利息(且大部分时间内高于TT&L accounts支付的利息),财政部将资金全部转入联储账户。

综合以上,我们可以把当前美联储资产端和负债的关系进一步简化如下:

资产(国债+MBS)+其它= 准备金 + 流通中的货币 + 国外逆回购余额+ 财政部账户余额 + 其它

美联储已经宣布8月暂停缩表,假定资产规模维持在当前的3.8万亿美元。流动中的货币整体呈现上涨趋势,从近几年的历史来看月均约扩张0.007万亿(但一般11月和12月扩张速度会明显加快),保守估计第三和第四季度末流通中的货币余额可达1.754万亿和1.775万亿;由于美债长端收益率大幅下降导致曲线倒挂,众多国外官方账户(如央行)减少了美债持仓并增加了对联储逆回购工具的投资,国外逆回购余额当前上涨至0.3万亿美元;而根据美国财政部最新的预算,第三和第四季度现金余额达0.35万亿和0.41万亿美元。假定国外逆回购余额和其他负债保持稳定,则乐观估计第三和第四季度存款机构的准备金余额大约在1.4万和1.3万亿美元。那么这一水平能否达标2019年2月末美联储主席鲍威尔在向参议院银行委员会做证词时提到,银行准备金余额的合意水平预计为1万亿美元外加“流动性缓冲”。堪萨斯联储在3月的一篇公报中估计,若要保持联邦基金利率(federal funds rate)和准备金利率(Interest on reserves)之间的利差不超过0bp,可能需要1.5万亿美元的准备金。由此可见年内准备金存量可能到达一个临界的水平,要进一步衡量基础流动性的松紧则需要结合美联储的利率体系来分析。

二、脆弱的利率调控体系

随着缩表进程的持续推进,当前美联储的利率调控体系面临“失控”的隐患。美联储货币政策的核心路径是通过各种政策工具影响联邦基金市场利率(Effective fed funds rate,以下简称FF rate)的水平,进而传递至货币市场的其他部分并最终影响实体融资水平。联邦基金市场的主要功能是平衡存款机构的准备金需求以满足联储规定的法定准备金监管要求(Reserve Requirement)。将买卖双方的交易价格按交易量进行加权平均就得到FF rates。金融危机前,由于银行持有的准备金余额较为稀缺(基本保持在150亿美元以下),美联储适量地进行公开市场操作——主要是买卖国债、调节准备金存量,就能使得FF rate基本与政策目标利率一致。然而,金融危机后由于准备金存量大幅扩张,传统的调节工具失效——市场对于联储准备金供给的边际调整不敏感。自2008年12月16日开始,联储陆续采取系列措施,将操作框架转变为“利率下限体系”,主要有三个方面:

将单一利率目标修改为利率目标区间。危机前联储为FF rate设定单一目标水平,再通过公开市场操作进行精准调控。危机后,“利率下限体系”下联储对FF rate的掌控力下降,议息会议开始公布一个宽度为25bp的目标区间。2019年7月美联储降息至2.25%指的其实是该区间的上沿水

总结来说,为缓解当前的困境,美联储可以控制非准备金负债规模,但长久而言,在美国政府债务日益扩张的大背景下,重启资产端工具或是美联储不得不面临的选择——重启QE或重启回购工具。从7月美联储会议纪要来看,联储官员对于美国经济基本面依旧持乐观态度,对于进一步降息的必要性和幅度都存在分歧,考虑到重启QE的重大政策含义,SRF工具的优先级会更高。

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美联储进行了又一次的降息,因为他们降息的幅度太小,所以美国的总统特朗普说美联储的降息是失败的,他们在宣布降息25个基点以后,跌幅还在扩大。美联储是美国中央银行系统,它是由美国国会赋予的权利并且进行监督。美联储独立于美国政府进行决策,通过调节美国货币政策来调整美国的经济问题。在之前,美国总统特朗普也多次要求美联储降息以刺激美国经济和股市。而且在美联储宣布降息之前,美国的三大股指出现轻微的下跌。在美联储宣布降息了25个基点以后,美股三大股指又一度的快速拉升,但是随后跌幅又扩大了,显示对中东地缘政治与国际贸易关系方面的不确定因素的担忧。“美联储年内第二次降息,之前对于降息的标准有两位官员有分歧,其中一位官员不赞成降息,而另一位官员则是主张降息50个基点。在确定联邦基金利率目标区间未来的调整时机和幅度时,委员会将评估已实现的和预期的经济形势还有其充分的就业目标以及对称性2%通胀目标的对比情况。这方面的评估将考虑广泛的一系列信息,包括衡量劳动力市场状况的指标,通胀压力与通胀预期指标,以及金融和国际动态的数据。随着全球经济增速逐渐的缓慢,已经有10多个国家的中央央行采取了降息行为,以应对这种经济状况内容来自www.07swz.com请勿采集。

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